Em contraste com a abordagem da China Continental, o território está cada vez mais aberto a criptomoedas e outros ativos digitais nos últimos anos. Desde 2019, quando introduziu pela primeira vez um regime de licenciamento voluntário para plataformas de negociação de ativos virtuais, Hong Kong avançou rapidamente em sua estratégia de ativos digitais, com reguladores permitindo cada vez mais atividades relacionadas a stablecoins – criptomoedas atreladas a uma moeda ou commodity -, testando depósitos tokenizados e liquidação por atacado de moedas digitais de bancos centrais (CBDC) por meio do Projeto Ensemble, e construindo um ambiente de testes para bancos, gestores de ativos e fintechs testarem dinheiro tokenizado, títulos e ativos do mundo real (RWAs).
Um desenvolvimento crucial ocorreu em 2023 com o lançamento de um regime abrangente de licenciamento para bolsas digitais, exigindo conformidade rigorosa com os padrões de combate à lavagem de dinheiro (AML) e proteção ao investidor.
Juntamente com essas iniciativas nacionais, o governo está impulsionando a internacionalização colaborando em projetos piloto transfronteiriços, permitindo que produtos tokenizados emitidos em Hong Kong sejam negociados globalmente, enquanto a HKEX está explorando listagens de títulos tokenizados e participantes privados como HashKey e OSL escalam custódia e negociação regulamentadas para atrair fluxos institucionais.
“Hong Kong almeja ser o centro mundial de criptomoedas”, afirma Chan. “Há uma ampla gama de iniciativas para dar clareza jurídica e regulatória ao setor de criptomoedas no país, e diversas agências têm emitido declarações explícitas que deixam clara essa ambição.”
A postura da China em relação às criptomoedas também precisa ser analisada sob a ótica mais ampla da dissociação tecnológica entre EUA e China e da competição global por infraestrutura financeira. Nesse contexto, o papel de Hong Kong como um hub de criptomoedas funciona não apenas como um campo de testes para o envolvimento da China em tecnologias financeiras descentralizadas, mas também como uma solução alternativa parcial, dando às instituições chinesas exposição ao financiamento por blockchain sem serem totalmente restringidas pelas regras do continente ou por restrições estrangeiras.
O e-CNY
Por um lado, há proibições em vigor, mas elas são compensadas pela promoção ativa de uma moeda digital apoiada pelo estado e alguma experimentação com ativos descentralizados via Hong Kong.
Lançado pela primeira vez em 2020, o yuan digital CBDC (e-CNY) é uma moeda digital com curso legal emitida pelo Banco Popular da China (PBOC), equivalente ao renminbi físico.
“A principal diferença é que as CBDCs são privadas e as stablecoins são públicas”, diz Chan. “A CBDC mantém o dinheiro no circuito chinês, o que considera importante para o controle de capital. Stablecoins e CBDCs estão destinadas a fazer coisas diferentes e terão sucesso paralelo.”
O Banco Popular da China (PBOC) implementou o e-CNY nas principais cidades, integrando-o a sistemas de transporte, serviços públicos, plataformas fiscais, bem como ao Alipay e ao WeChat Pay. Bancos estatais testaram carteiras de hardware e pagamentos offline, enquanto projetos-piloto transfronteiriços para o e-CNY foram estendidos a Macau. E até junho de 2024, o e-CNY já havia sido usado em 26 cidades para transações no valor total de ¥ 7 trilhões (US$ 977 bilhões). O e-CNY é a única iniciativa de ativos digitais em larga escala e totalmente operacional dentro das fronteiras da China.
“A resposta aos projetos piloto da CBDC tem sido morna porque o sistema de pagamento existente com Alipay e WeChat Pay já é muito avançado”, diz Chan. “Algumas pessoas também se perguntam: por que precisamos de outro método de pagamento que potencialmente cede toda a nossa privacidade ao governo?”
Outro ativo digital em ascensão global são as stablecoins, que são ativos digitais atrelados a moedas fiduciárias como o dólar americano ou ativos como o ouro, e são projetadas para atuar como dinheiro digital, oferecendo estabilidade, liquidação rápida e facilidade de uso em comparação com criptomoedas mais voláteis, como Bitcoin ou Ethereum. Sua utilidade em pagamentos, transações internacionais e a vinculação das finanças tradicionais às criptomoedas as tornam atraentes, mas na China elas são vistas como uma ameaça aos controles de capital, uma vez que stablecoins lastreadas em dólar, como USDT e USDC, podem facilitar saídas não regulamentadas que prejudicam a gestão da taxa de câmbio.
Moedas estáveis
Como resultado, as stablecoins também são formalmente proibidas, juntamente com outras formas de ativos digitais, mesmo que a fiscalização seja imperfeita e elas continuem existindo em capacidades não oficiais. Embora seja difícil determinar um número preciso para as quantias de dinheiro que saem da China e entram no mundo digital – os números não estão disponíveis após 2021 devido à proibição de criptomoedas – o último número claro sobre criptomoedas e stablecoins veio da empresa de análise forense de blockchain Chainalysis, que relatou que, antes da proibição, US$ 50 bilhões haviam saído da China via criptomoedas e stablecoins em 2020.
Apesar do impedimento, as entidades chinesas não abandonaram completamente as stablecoins, mas quaisquer experimentos são rigorosamente regulamentados e encaminhados por Hong Kong. Em agosto de 2025, a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) lançou a Portaria de Stablecoins da cidade, estabelecendo um regime de licenciamento para emissores de stablecoins referenciados em moedas fiduciárias. A portaria exige que os emissores mantenham reservas de caixa integrais e sigam rigorosos padrões de governança.
“Muitos bancos estatais da China Continental estão buscando licenças para se envolver com stablecoins”, diz He. “Na verdade, quase todos os que estão se envolvendo têm alguma relação com a China Continental. Há muitas instituições e talentos ainda envolvidos, mas eles estão apenas fazendo isso em Hong Kong agora.”
Já foram registrados mais de 40 pedidos de licença para emissão de stablecoins – incluindo de gigantes chinesas como a JD.com, que criou a JD Coinlink para desenvolver uma moeda digital atrelada ao dólar de Hong Kong (HKD), a Ant Group e uma joint venture entre a desenvolvedora de jogos Animoca Brands e o banco Standard Chartered. No entanto, o número de aprovações deve permanecer em apenas um dígito, refletindo a cautela regulatória de Hong Kong. Até o momento, o site da HKMA (Hong Kong Monetary Authority) informa que nenhuma licença foi concedida.
Além disso, houve rumores de que o governo chinês poria fim a essa abordagem de stablecoin, que foram publicados em um artigo do Caixin, já excluído, em setembro. No entanto, ainda não há evidências de que isso tenha sido verdade.
O experimento com a stablecoin de Hong Kong também está abrindo caminho para uma potencial stablecoin denominada em yuan, que já havia sido solicitada, inclusive por empresas como a JD.com e a Ant Group, em junho, para combater o domínio das criptomoedas atreladas ao dólar americano. Reuniões governamentais foram realizadas em agosto relacionadas à maior internacionalização do renminbi chinês, e espera-se que as stablecoins, graças à sua capacidade de facilitar as transferências internacionais de dinheiro e contornar o sistema SWIFT, tenham participado dessa discussão. Mas uma stablecoin onshore lastreada em yuan não é esperada em breve.
“Não há nenhum sinal realmente promissor de uma stablecoin onshore baseada em yuan”, afirma He. “Relatórios recentes de que os formuladores de políticas haviam se voltado para o incentivo a stablecoins se mostraram imprecisos, e o ex-governador do Banco Popular da China (PBoC) chegou a escrever sobre os riscos, e os formuladores de políticas permanecem cautelosos. Stablecoins offshore baseadas em yuan podem surgir um dia, mas onshore ainda está bem distante.”
Outros ativos digitais
Além das criptomoedas e stablecoins, há vários outros ativos digitais com os quais a China está experimentando até certo ponto, embora eles geralmente sejam limitados a pilotos de blockchain autorizados dentro de bancos estatais, câmaras de compensação e sandboxes de governos locais, ou novamente canalizados por meio de Hong Kong.
Em 2020, a China lançou a Blockchain Service Network (BSN), apoiada pelo estado, uma arquitetura de backend na China para desenvolver e gerenciar aplicativos baseados em blockchain, que busca imitar o blockchain global em termos de tecnologia, mas também adiciona um nível de controle.
Vários players importantes — incluindo o Zhuhai Huafa Group, uma empresa estatal municipal, e o Bank of Communications (Hong Kong) — já emitiram títulos nativos digitais por meio da infraestrutura de Hong Kong, como a Unidade Central de Mercados Monetários da HKMA e a plataforma Orion do HSBC. Da mesma forma, o BOCI, braço de investimentos do Banco da China, vendeu notas estruturadas tokenizadas para investidores internacionais.
O sandbox do Projeto Ensemble – uma iniciativa conjunta da HKMA – atraiu a participação de bancos e gestores de ativos chineses para pilotos em depósitos tokenizados, créditos de carbono e fundos do mercado monetário, incorporando ainda mais instituições financeiras chinesas nos experimentos Web3 da cidade.
A primeira tokenização de ativos do mundo real (Real World Assets, RWA) da estatal Futian Investment Holdings marca um avanço significativo para a China no segmento de ativos digitais. O título, avaliado em ¥500 milhões (US$ 70 milhões), foi emitido na blockchain Ethereum, em uma rede pública e sem necessidade de permissão. Estruturado como uma dívida tradicional, mas viabilizado por tecnologia blockchain, o modelo permite que investidores comprem títulos tokenizados com as mesmas características de um papel convencional. A GF Securities (Hong Kong) atuou como coordenadora global e única organizadora da emissão, com vencimento em dois anos e taxa de 2,62%, classificada como A- pela Fitch.
Mas cada um desses incidentes não é considerado um impulso generalizado da China para o mercado de ativos digitais. Principalmente agora que o governo, em setembro, pediu às empresas do continente que recuassem na busca por ativos de risco (RWAs) em Hong Kong. Ainda não se trata de uma proibição total, mas sinaliza uma potencial mudança de postura.
“Esses títulos digitais e projetos de tokenização parecem mais simbólicos, demonstrando capacidade técnica em vez de um impulso real”, diz He. “A demanda de investidores estrangeiros parece limitada, e a securitização na China nunca foi uma questão de falta de meios técnicos – é mais uma questão de baixa demanda e relutância em pressionar demais devido a preocupações com a estabilidade financeira.”
Moedas do futuro?
A abordagem chinesa oferece lições valiosas para outras economias emergentes que também enfrentam o dilema entre inovação e controle. O caso da China demonstra que é possível restringir a atividade cripto no mercado doméstico, preservando a estabilidade financeira, enquanto se investe em alternativas estatais de finanças digitais. Esse modelo híbrido busca equilibrar segurança regulatória e avanço tecnológico — reduzindo riscos sistêmicos sem abrir mão do protagonismo na próxima onda de inovação financeira.
E embora o Estado possa investir em alternativas controladas de finanças digitais, há dúvidas sobre o quão bem-sucedidas elas podem ser, e também restrições pesadas podem levar a inovação para o exterior, como visto com empreendedores chineses impulsionando o desenvolvimento de criptomoedas no exterior.
“Após a abertura de Hong Kong no mercado de criptomoedas, muitos dos candidatos e participantes do setor são talentos da China Continental”, diz Chan. “Eu diria que, no momento, cerca de 70% deles estão relacionados à RPC, e até mesmo instituições da RPC, por meio de suas filiais em Hong Kong, estão bastante ativas.”
A mensagem de Pequim parece ser que, embora ativos tokenizados e stablecoins permaneçam restritos no país, eles estão sendo monitorados em Hong Kong sob rigorosa supervisão regulatória. Essa abordagem de “duas zonas” permite que empresas e empresas estatais chinesas se envolvam em inovação financeira digital internacional sem afrouxar os controles na China Continental.
Para a China, Hong Kong funciona tanto como um laboratório quanto como um buffer, permitindo que instituições apoiadas pelo Estado adquiram experiência em tokenização e liquidação de ativos digitais, enquanto a China Continental continua a priorizar e escalar apenas o yuan digital.
Mas a China não está sozinha na experimentação de especialização jurisdicional em inovação financeira. A União Europeia há muito tempo conta com centros como Luxemburgo e Irlanda para equilibrar a regulamentação continental rigorosa com estruturas mais flexíveis que incentivam a experimentação financeira. Da mesma forma, nos Estados Unidos, regimes estaduais em lugares como Wyoming avançaram com regras favoráveis às criptomoedas, mesmo enquanto, pelo menos antes de Trump, os reguladores federais mantinham uma postura cautelosa.
O que torna a abordagem chinesa distinta é o grau de supervisão central: enquanto outras jurisdições toleram um certo grau de experimentação independente, Pequim garante que as iniciativas offshore permaneçam estreitamente alinhadas com os objetivos nacionais. Os mercados emergentes poderiam, portanto, buscar um modelo híbrido: supervisão mais rigorosa da especulação no varejo combinada com regulamentação em regime de sandbox para casos de uso institucional.
Embora mudanças na postura da China em relação às criptomoedas sejam improváveis no curto prazo, uma abordagem mais diferenciada aos ativos digitais poderá surgir na próxima década se os padrões regulatórios globais amadurecerem e se as finanças tokenizadas gerarem novos casos de uso atraentes, desde que a China consiga manter a autoridade de supervisão.
“As criptomoedas estão se tornando cada vez mais como qualquer outra ação, ouro ou qualquer outra commodity”, diz Sharma. “A maioria dos novos investidores em criptomoedas está interessada em integrá-las aos mercados e sistemas de pagamento tradicionais, tornando-as menos descentralizadas e mais tradicionais. É por isso que as stablecoins se tornaram a maneira mais óbvia de atrair investidores — elas se encaixam facilmente nas estruturas regulatórias e financeiras existentes.”
A implicação mais ampla é que a China não está se desvinculando totalmente das finanças digitais, mas sim permanecendo envolvida, de modo a possuir o conhecimento tecnológico e continuar a ter algum controle sobre os ativos digitais.
É improvável que as criptomoedas descentralizadas ganhem espaço no mercado interno, pelo menos num futuro próximo, mas a influência dos atores chineses permanecerá central para a evolução global dos ativos digitais.
“A China é zelosa em quase todos os novos setores, mas a exceção é o financeiro – onde a prioridade do sistema é a estabilidade e o controle”, diz He. “O principal atrativo das criptomoedas é a descentralização, mas a China não quer isso.”
